Parece não haver nenhuma ferramenta SelectLayerByGraphic equivalente a SelectLayerByLocation, portanto, acho que você está correto ao procurar uma abordagem alternativa.
Também parece não haver nenhuma ferramenta "ConvertGraphicToFeature".
Procurei se você poderia acessar um gráfico desenhado no Data View do Python, mas GRAPHIC_ELEMENTs parecem estar disponíveis apenas para redimensionar e reposicionar.
Se o que você está procurando é uma maneira de alimentar um "gráfico" desenhado pelo usuário final em uma ferramenta de script Python, a alternativa que você deseja usar é solicitar ao usuário que desenhe o "gráfico" usando um Conjunto de recursos como um parâmetro